在过去的半年，A股市场中哪个行业涨幅最多？不是食品饮料，不是医药，也不是科技，而是看起来不那么惹眼的建筑材料。行研明星鲍雁辛也成为市场上最难约见的分析师。
近日，鲍雁辛接受上证报记者独家专访，透露出的观点依旧犀利。他认为，基建板块有可能走出贯穿全年的行情，而其中的关键在于地产板块。“现在市场的关注度都集中在基建上，但基建再超预期的难度比较大，这个时候预期最低点反而是地产。”
“基建行情能否走得更久，关键在于地产数据的全面好转，这将会释放整个产业链的估值弹性。” 鲍雁辛称。
基建行情可能贯穿全年
Choice数据显示，2019年11月20日至2020年5月20日，28个申万一级行业中，建筑材料以27.61%的涨幅名列榜首。龙头个股东方雨虹、海螺水泥股价纷纷创下历史新高。
强势了半年的基建股还有表现机会吗？
“从往年来看的话，基本上到了春季结束，周期股的行情就会走的差不多了。而在今年特殊的内外部环境下，基建投资有望持续超预期，周期股甚至有可能走出贯穿全年的行情。”鲍雁辛的回答很直接。
虽然一季报中基建类上市公司的业绩下滑幅度普遍都达到了30%，但鲍雁辛预计基建板块半年报将大面积好转，市场很可能上修盈利预测。“3月末的时候，工程机械、水泥等基建类公司，发货量的同比增速已经转正，到4月份很多企业都出现了明显的提升。”
“比如说水泥，4月份很多企业的月发货量甚至达到了历史的峰值，这反映出下游需求的恢复非常强。”鲍雁辛表示，“今年下游需求的恢复是由点及面的过程，浙江、江苏等3月中旬开始复工的地区已经撑起了企业出货量旺季峰值的八九成。而点到面的扩散我们认为还没有结束，大量华北等地的工程还没有开工，一直到五月底，市场下游的需求都将不断往上提升。”
值得注意的是，项目开工火热并不仅仅是短期的复工现象。鲍雁辛表示，现在下游开工的项目多是去年的续建项目，而非今年新开的项目。今年新批的项目多半在下半年开工，并且延续至后年。
在他看来，4月份经济数据的发布，也印证了本轮“基建行情”全面发力的开始。4月狭义基建投资增速转正至4.8%。同时积极财政政策发力，专项债投放力度及成效或超市场预期：2020年1至4月专项债发行额达1.2万亿元，其中投向基建的比例高达85%。而5月提前下达的新增限额更是增加1万亿至2.3万亿元，接近19年全年专项债发行额。
“涨价就是当前行情的最好的催化剂，水泥、挖掘机还有重卡已经全面卖断货，涨价驱动的行情持续到5月底到6月中旬没有什么问题。”鲍雁辛直言。
预期低点在地产 二季度有望爆发
在基建板块诸多细分行业中，鲍雁辛认为，地产板块的表现至关重要。
“现在市场的关注度都集中在基建上，但基建再超预期的难度比较大，大家对于基建投资的预期已经很高了。这个时候预期最低点反而是地产。”
“基建行情能否走得更久，关键在于地产数据的全面好转，这将会释放整个产业链的估值弹性。”
在鲍雁辛看来，地产板块在二季度有望出现全面爆发，即从销售到开工到施工到竣工，所有的数据全面爆发。“近期商品房市场回暖速度非常快，而且需求弹性强于供给弹性的特征明显。”
一方面是信用端的进一步宽松将支撑房地产行业走强，另一方面从微观数据来看，也能够预判地产数据的改善。
“例如水泥，水泥的下游需求通常是地产、基建、农村各占三分之一。但是事实上在华东华南这些发达地区，地产的影响因素能够达到50%。所以当前挖掘机、重卡还有水泥、螺纹钢等等产品价格高涨，很重要一点是因为地产的情况，我认为比市场想象的要好很多。”鲍雁辛说道。
反应到股票市场中，地产股的表现则与水泥等材料产品的表现节奏略有不同。“每一轮周期涨的时候，一定是地产股先表现，通常地产股表现在政策松绑的时候。而到了一轮行情的后期，地产股的弹性表现往往不足，这个时候市场对于政策调控的预期较高。所以行情后期多是水泥、工程机械等材料端股票体现出量和价的弹性。”
因此，基建行情能否贯穿全年，关键的预期低点在于地产数据能否在二季度爆发。“这种概率我觉得在50%以上。”鲍雁辛表示。
新基建看的是经济效益
对于市场最火的“新基建”与“老基建”之辩，鲍雁辛提出了自己的见解：新老基建的划分取决于经济效益。基建项目修在人口密集的城市群，能产生的效率高，那就是新基建；如果是在产生不了经济效益的人口稀少地区，那就是老基建。
“我们认为A股市场上很多新基建概念股都是换了一个皮肤的科技股，并没有任何的增量。”鲍雁辛表示，“二级市场和其他市场不同，炒股票炒的是预期，之前科技股已经有了相当大的一波涨幅，所以当新基建概念出现以后，它并没有在边际上超预期。”
反而从资金投向的角度来看，“新基建”的七大门类里面，80%至90%的资金是投向了轨道交通，也就是传统意义上的“老基建”。
“轨交是真正战略投资最大的领域。轨道交通包括城市和城际，实际上在东部地区，比如说浙江和江苏未来三年的投资计划里，轨交投资占据了绝大多数份额。广东省披露的投资明细中，轨交也占到了85%的投资金额的比重。”鲍雁辛说道，“这些其实都是新基建受益的品种，但同样能够拉动传统基建的投资。新基建我们认为并非等同于科技基建。项目修在人口密集的城市群，能产生的效率高，那就是新基建。”
无独有偶的是，日前，酝酿已久的公募REITs按下了启动键，而在基建行业内，同样是轨道交通最有望受益于这一产品的发展。
鲍雁辛觉得从投资回报率和现金流回报的稳定性来看，东部发达地区的REITs发展更具有可持续性。诸如京津冀、长三角、雄安、粤港澳大湾区等地，这些区域基建有着现实经济需求，同时其财政实力也是有保障的。
预判是周期研究的灵魂
“一般来说春季以及年底有行情的时候特别忙，没有行情的时候就得坐几个月冷板凳。”鲍雁辛深感周期研究的冷热交替，但就像厚积薄发的周期股行情一样，一位优秀的周期研究员的养成也来自于日复一日对价格的追踪。
“我觉得看周期，首先要对产品的价格非常敏感，产品的价格本身能说明一切。”鲍雁辛表示，“对价格数据非常敏感，则来自于每天辛勤的跟踪。看周期一定不是说达到一定年限就能看得准，而是必须每天去感知价格，有了价格的敏感性，才能在关键时刻领先市场。”
“看周期其实是个非常辛苦的活。”鲍雁辛笑道。“首先建立宏观策略的框架和对行业的理解，然后培养对价格的敏感性，最后用价格再去验证研究员的预判，这几点结合起来并不容易，但这也正是做周期研究和投资的趣味所在。看周期并不是跟着价格走，而是先用自己的逻辑去预判，然后等待市场验证。”
鲍雁辛认为：“周期做得好的人一定是要有预判的，只会跟踪价格解释价格的，我觉得是没有灵魂的周期研究员。”
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