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水泥股被两条消息吓得集体“崩溃”,分析师紧急解读!

   2019-05-15 9600
导读

水泥板块作为年初至今表现最强势的板块之一,近期出现了明显回调,我们就市场核心关注的几个问题,从政策、行业运行情况、后续市

 水泥板块作为年初至今表现最强势的板块之一,近期出现了明显回调,我们就市场核心关注的几个问题,从政策、行业运行情况、后续市场预期等方面解读一下,也简单聊一聊我们的一些想法。

一、导致近两日水泥股下跌的表象原因是什么?

从市场反馈来看,市场的担忧主要是两点:

1)发改委发函计划近期调研中国建材联合会,了解水泥、砂石、混凝土等价格上涨的原因,市场担心是否会对当前较高的水泥价格产生影响;

2)传言:2+26通道城市10月1日开始的限产计划细则有所调整,将征求意见稿中的细颗粒物(PM2.5)平均浓度同比下降5%左右,重度及以上污染天数同比减少5%均调整为3%;不搞一刀切,不设定具体限产比例,而将停产计划交由地方政府具体制定。

二、关于两个事件的解读:

1)发改委调研是否会影响后续水泥涨价?

上周建材联合会接到发改委调研原材料价格走势,我们了解到去年同期也有这样的调研,从今年的流程上和要求提供的材料上看区别不大,实际上是今年以来砂石价格因环保治理出现暴涨,引起政府部门关注,因水泥、混凝土均同属于建筑原材料,并全部在联合会系统内,所以一并进行调研交流。当前水泥价格同去年同期比提升较多,不过进入18年以来全国水泥价格涨幅并不明显,目前全国均价还未回升至年初水平(部分地区还是明显跌的),所以水泥行业年内价格“过快上涨的压力”是暂时不需太担心的。从历史上看,政府部门从未出台过对水泥产品的全国限价,仅在2008年四川地震的时候进行了最高限价,其他的河南、海南两省也是临时阶段性限价。

图1 2018年内水泥价格整体呈W型

数据来源:数字水泥网,中泰证券研究所

砂石(用在混凝土、铺路等领域)价格政府关注度相对较高,过去行业太不规范,这两年集中整治的很厉害,很多地区缺货,很多地方年内价格涨了好几倍,所以很多地方政府已经要求建设合法合规矿山,保证砂的供应,但是建设需要周期,砂石行业市场化程度高,短期供需紧张的背景下价格大概率也比较难跌。

此外,发改委此次调研也不会对后期水泥行业错峰生产政策产生影响,水泥协会预计9月份各省市秋冬季错峰生产计划(包括常规限产和临时停产)将会陆续出台。

2)“2+26”城市限产如果出现放松,是否会影响水泥龙头企业的盈利预期?

1>“2+26”临时限产预期较为混乱,但是水泥行业秋冬季错峰确定性很高:京津冀“2+26”限产指标是上个月就出来的,征求意见稿里是5%左右,最后新闻发布会上说是3%。限产比例取消的事情暂时没听说,我们同相关领导交流还没有提及总体限产政策有明显放松的迹象(市场纷杂信息很多,最终限产的具体执行情况待观察)。

2>水泥行业各省市水泥行业秋冬季错峰生产政策将会陆续出台。“2+26”限产放松预期,对水泥行业情绪的影响是大于基本面的。水泥是弹性产能,北方十五省采暖季错峰从2014年开始也做了很久了(那时的环保压力并没有现在大,是行业自发的调整),并不是今年才开始的(详见《2016-2020年期间水泥错峰生产工作通知》),即便没有2+26通道城市的限产,水泥行业常规的错峰生产仍然要执行(北方产能严重过剩,通过错峰平滑供需关系,稳定行业盈利中枢是符合政府、行业核心利益的)。

图2 水泥冬季错峰生产文件(2016-2020)

资料来源:工信部,中泰证券研究所

同时我们了解到地方政府短期的环保考核指标还是比较严格的,且近期调整可能性不大。如果最终对政府考核的标准没有放松,那么限产力度就算不统一规定,地方政府也会想方设法去完成。即便中央未来对政策基调进行调整,从具体执行上看也会有时滞,在这个采暖季还较难出现明显放松的情况。

我们梳理生态环境部近期工作情况通告如下,整体基调还是偏严格:

生态环境部通报2018-2019年蓝天保卫战重点区域强化督查京津冀及周边地区工作进展(9月9日)

http://www.mee.gov.cn/gkml/sthjbgw/qt/201809/t20180910_563455.htm

生态环境部通报2018-2019年蓝天保卫战重点区域强化督查汾渭平原工作进展(9月9日)

http://www.mee.gov.cn/gkml/sthjbgw/qt/201809/t20180910_563768.htm

生态环境部通报2018年8月京津冀及周边地区“2+26”城市预警网格名单

http://www.mee.gov.cn/gkml/sthjbgw/qt/201809/t20180910_563765.htm

3>据我们粗略统计“2+26”通道城市参与错峰总熟料产能约为63万吨/天,今年“2+26”城市提前停产如果按照原计划执行,理论上边际上将在10月减少北京天津河北山西山东河南六省市总产能的49%,相比去年同期边际上有明显增强;即便执行的力度有所折扣,也比去年同期要更为严格。因而今年的水泥的供给端控制理论上而言仍然是持续增强的。除非采暖季错峰彻底不做了,那北方的产能过剩就很严重,会冲击南方,但是这个概率综上所述是微乎其微的。

图3我们统计去年同期相关省份错峰生产时间如下:

资料来源:工信部,中泰证券研究所

4>库存历史同期低位,水泥价格后续支撑力度强,水泥企业年内盈利预期没有明显下修的风险:我们看到今年以来全国水泥库存中枢均处于近5年来最低水平,而传统旺季即将到来,需求环比回暖将对后续价格起到了较好的支撑作用。近期南方地区水泥价格的普涨已经开始,而后续南方的临时停产计划也在陆续推出。淡季平稳度过,供需关系环比好转,龙头水泥企业盈利预期没有太大的下修风险;甚至不排除多重因素影响下盈利还有超预期的空间。

图4 全国水泥库存情况

数据来源:数字水泥网,中泰证券研究所

三、基本面的大致情况如上。最后一个问题,水泥股的下跌完全是“非理性”吗?市场是否有更深层次的担忧?

我认为,虽然水泥行业基本面受影响的程度有限,但是资金的担忧在也是有原因的,也许近几个交易日的情绪宣泄相对激烈,并不能说是完全非理性的行为。中上游行业盈利高位维持时间较长,政府对于环保的口风有松动(环保对于近年上中游行业的盈利提升是重要抓手),同时市场对需求的预期相对疲软,市场不免会对后续行业盈利是否能够维持有所担心。而这次“2+26”限产的“放松”预期成为了导火索。同样当前上下游之间存在的相对明显的矛盾(需求边际预期走弱,原材料成本上升,价格传导机制不畅)也是市场关注的中心,近年上中游享受供给侧改革的红利,利润增速是超越全产业链条的(从今年的工业出厂价格可以看出,上中游工业品涨幅明显高于下游);产业链条上看,上中游企业居多的国企央企盈利快速增长,但是私营企业利润总额增速较差,市场整体活力也许是向下的。

因而市场当前的担忧在于,如果需求总量持续走弱,当前竭泽而渔的模式是否还能持续。这也是为什么今年很多周期股盈利预期不断上修,但是估值却不断下杀。

图5 2018年8月工业生产者价格主要数据

数据来源:国家统计局,中泰证券研究所

图6 国有、私营工业企业利润总额变化情况

数据来源:国家统计局,中泰证券研究所

综上,从近期基本面和后续行业运行方向上看看,我认为水泥行业景气和盈利四季度仍然是能够维持强势的,甚至不排除部分区域价格盈利还能再上一个台阶,在业绩持续兑现的过程中市场也能够慢慢打消短期的疑虑。近期下跌的龙头水泥企业由于较高的盈利确定性(我们预计18年海螺业绩在280亿以上,华新在45亿以上,具备四季度超预期可能),仍然具备较好的配置价值。但是中期看,行业享受供给侧改革红利,ROE所处的最快速回升的通道可能已经接近相对偏后的位置。短期投资重点要关注的变量是自上而下的政策基调是否会发生明显转向,可能这更多决定了水泥股乃至周期股整体盈利走向预期。

这也是为什么我们之前的报告尝试通过资产质量、资源禀赋角度去分析、寻找海螺水泥的长期的投资价值。行业未来仍然需要整合,盈利也会有波动,但是剩者为王的大趋势不会发生变化,从历史经验看,即便在行业下行期,水泥行业的龙头企业是具备二次成长的潜力的。对于长期投资者而言,水泥龙头当前仍然具备较强的中长期潜在的回报。我们在熟料资源化系列报告中有阐述,再此不再赘述。

 
(文/小编)
 
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