万年青：量价双涨,环保限产有望大幅受益

  事项：

  11月20日，公司子公司江西德安万年青水泥有限公司以11，205.85万元人民币收购江西三环水泥有限公司100%股权。

  主要观点：

  1.收购江西三环，改进生产工艺，显著提升产能。收购公司三环水泥拥有一条日产2500吨新型干法回转窑熟料水泥生产线，年产普通硅酸盐水泥100万吨。新型干法工艺的引进，将使生产能耗大幅度降低。同时，在万年青公司现有湿法、干法水泥两条水泥生产线的基础上，新增生产线将使得公司产能进一步扩大，规模提升。

  2.供需矛盾加剧，助推水泥价格上涨。受环保限产影响，北方错峰生产，叠加“限土令”影响，北方进入淡季，供需双降，但供给压缩大于需求削减。因环保限产造成的需求缺口需要由沿江水泥补足。南方进入四季度，因赶工潮拉动需求向好。同时，南方部分省市的错峰生产计划也陆续开始落地。近一个月以来，全国水泥库存持续下降，库容比降至50%左右。尤其是南方地区，华东、长江流域等地库容比降至45%以下。需求旺盛而供给不足，水泥价格有望进一步升高。

  3.景气上行，规模扩大，盈利水平提高。江西水泥产量居全国中上游，2016年江西全省水泥产量居全国14位，增速居全国19位。省内水泥行业集中度高，公司居于行业第二，是本土龙头企业，市场份额较大，价格弹性较好。此番收购，新增生产线，产能提升，规模扩大。当前季度市场景气，产能有望全面转化为产量，进一步转化为销量，公司盈利增加。

  4.受环保限产影响，水泥市场供给不足而需求旺盛，加之当前低库存，水泥价格有望进一步走高。收购江西三环，工艺改进，能耗降低，产能规模提升。当前市场景气上升，产能有望全部转化为产量及销量，提升公司盈利水平。我们预计公司2017-2019年归母净利润为4.76亿元、5.86元和6.57亿元。